我认为，嵌入民间投资不足的核心原因是投资回报率下降，而投资回报率下降的根本原因是有效需求不足。

我们从企业存款的角度进行分析验证，式冰去年1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。狭义货币（M1）余额69.42万亿元，箱正下同比增长5.9%。

而去年1月份人民币存款增加了6.87万亿元，个红同比多增3.05万亿元，个红导致1月份基数过高，而今年1月份的人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元，导致今年1月M2增速大幅下降。不过政策支持力度加大，海产1月1500亿元净新增PSL额度将持续发力，海产5000亿元PSL新增额度已投放完毕，多省房地产项目白名单出炉，这些政策都将对年初的经济产生较大影响。2月份人民币存款增加2.81万亿元，嵌入同比多增2705亿元。

以上指标很重要，式冰M1增速反弹，同时M1和M2剪刀差收窄，往往被认为是经济活力增强的表征。从历史上看，箱正下由于M1指标对于A股大盘的指示性作用非常强烈，向来就有看M1定买卖的说法，但是今年1月份M1增速反弹也不能得出未来A股将反弹的结论。

目前看最有解释力的是春节因素，个红去年的春节是1月份，个红导致当月的M1增速回落，因为当月正是春节，上年2月份企业把活期存款用来发放给职工的薪金和奖金，企业活期存款变为个人的活期存款，导致M1增速下行，形成低基数。

其中，海产住户存款增加7926亿元，非金融企业存款增加1.29万亿元，财政性存款增加4558亿元，非银行业金融机构存款减少5163亿元。例如，嵌入从国家统计局给出的数据看，中国2020年的人均预期寿命比2010年提高3.1岁，达到78.6岁。

但中国人口占全球比重只有17.6%，式冰消费额（包括服务消费）大约只占全球消费总额的13%，制造业的产能过剩是必然的。但人类生命作为整体，箱正下历史延续至今证明是可以循环往复的，如战争和瘟疫会导致人类数量锐减，和平和劳动，会让人口数量增加。

而人的大脑和神经系统，个红22岁开始衰老。2023年美国经济并没有出现硬着陆，海产也没有出现金融机构的大量破产。

(责任编辑：李珉宇)